中央财经大学中国金融发展研究院助理教授钟锐应邀我院做学术报告

11月7日下午两点，中央财经大学中国金融发展研究院助理教授钟锐，在博学楼925室与我院的师生分享了自己最新的研究进展，研究主题为“Corporate Debt Illiquidity and Agency Costs”，即“公司债券的非流动性和代理成本”。

钟锐博士首先通过经济事实引入文章主题。2007年底、2008年金融危机以来，业界和学术界意识到二级市场的公司债券流动性资源枯竭和金融展期风险。在金融危机的外生条件下，公司在发现债券时候，需要折价发行，赎回需要按照票面价值，中间的差额称其为“展期成本”，并对公司的经营与发展产生一些列影响。通常，股权可以看成以无杠杆资产价格为标的物的看涨期权，债券可以看成投资组合，这个投资组合包含两部分，一部分无风险利率的债券，另外一部分是卖空看跌的期权，基于这个角度分析资本结构。作为股权的持有人具有公司的控制权，这部分人可以采取高风险或者低风险的项目；作为股权的持有人为实现自身利益最大化，可以采取风险较高的项目。进而增加非杠杆资产的波动性，假如这个波动性增加了，那么股权的价格相应增加，同时会牺牲债券人的利益，公司倒闭的风险将增大，那么债券的价格会下降。无形之中，假如股权人采用风险较高的项目，那么利益将债权所有人当中转移到股权所有人手中。文章的代理成本问题，主要是债权所有人和股权所有之间的利益冲突。股权所有人可以通过选择高风险项目从而到达使公司价值最大化即债券转化到股权的目的。

钟锐博士其次通过构建一个公司债务流动性和代理成本的新理论模型，模型当中涵盖了二级市场的非流动性，并设计公司所有者调节风险水平的自由度，推导并求解4个PDE，推导研究得出股权和债券的解析解。再次，并运用2002 - 2015年美国TRAC债券交易数据实证检验了，公司二级市场的债券流动性和公司风险选择之间存在正相关关系，而且两者相互作用，与其理论推测一致。此外，通过实证研究评级较差的公司，公司选择高风险项目的概率越大。其实证模型用到的债券非流动指标主要有Amihud ratio (AMI)、Imputed roundtrip trade (IRT)、Price deviation (PD) 、Inter-quartile range (IQR)；风险选择衡量指标有：Asset implied volatility 和Earning volatility。并通过引入TRACE解决了内生性问题，其结果表示，公司二级债券的非流动性和代理成本代理显著正相关系。

最后，在讲座的过程中，各位老师和同学积极提问讨论，讲座在热烈的讨论氛围中圆满结束。