教师学术报告会系列之三：郭敏教授

2010 年 11 月 4 日 下午 3:00 点，金融学院 郭敏教授在博学楼 918 举行了题为“ 我国新股定价的症结 —— 公平优先的利益分配与效率权衡 ”的学术讲座。

 

 

郭敏 教授首先指出新股定价和销售这两个方面相互制约和依赖，构成了新股价格形成机制的核心内容。在全球市场中新股定价的主要方式是固定价格机制、拍卖机制、累计订单投标机制及以上各种组合形成的混合方式。随后， 郭教授阐述了新股定价的效率与公平。她指出，定价效率是指新股定价是否反映了发行公司的真实价值同时又一定程度反映了由大市影响的市场需求，即一级和二级市场的良好稳定的承接秩序，所以定价效率一般通过抑价程度衡量，即新股上市首日收盘价格与发行价格之间的差异。公平性是指在新股定价中各方利益的分配尤其是投资者参与定价的机会以及参与分配股票机会的差异。

接下来， 郭教授指出了我国新股定价的症结，即，市场各方将参与新股定价及新股分配视为一次巨大利益分享机会或利益博弈场所，而将新股定价的效率置于次要地位，因此在新股定价的技术和规则安排上以及屡次改革的呼声上也是重公平轻效率。这极大地抑制了我国新股定价询价制的信息收集与价格发现功能，使新股定价失效。她通过分析我国询价制设计的特点，指出了 2009 年 6 月前我国新股定价失效的表现 —— 高抑价率。

 

 

    随后， 郭教授阐述了我国 IPO 重启一年的新股定价失效的表现，可以归纳为“三高与破发”，即：高发行价、首发市盈率趋高、超募严重与高价股破发频现。最后， 郭教授讲解了我国 2010 年 9 月新股发行改革的主要措施。包括：适当扩大参与询价的机构范围，允许主承销商推荐一定数量的具有较高定价能力、优质长期的机构投资者参与网下询价和配售；不再对全部有效申购进行比例配售，而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量，再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构，以增加单个机构配售数量，进而加大定价者责任和报价的合理真实；要求主承销商将投资价值研究报告、参与询价的各配售对象的具体报价予以披露，以增加透明和社会监督；完善回拨机制和中止发行机制，督促发行人及其主承销商合理设计承销流程，有效管理承销风险。

在 郭教授的演讲过程中，台下的教师进行了积极的互动，纷纷就相关问题发表了各自的看法。 讲座在热烈的气氛和掌声中结束。