【讲座回顾】Countercyclical Risks, Consumption and Portfolio Choice: Theory and Evidence

 2020年6月11日，对外经济贸易大学金融学院SBF论坛2020年第12讲成功举办。密苏里大学商学院金融学助理教授沈佳璐博士在线上作了题为“Countercyclical Risks, Consumption and Portfolio Choice: Theory and Evidence”的学术报告，从理论推导与实证检验两方面探究了生命周期模型中逆周期收入风险在投资组合选择与家庭消费决策中的重要作用。

 沈佳璐博士首先从两个角度揭示研究逆周期收入风险的必要性。沈博士首先提出投资组合选择之谜，即建立在收入冲击服从对数正态分布这一标准假设之上的投资组合选择的模型预测结果与实际数据存在较大的误差。已有研究表明，经济衰退时期收入波动性较大且收入呈现负增长，随着收入尾部风险日益加剧，收入冲击的负偏态趋于严重，不再服从对数正态分布。对此，沈佳璐博士提出第一个研究问题，即逆周期收入风险是否有助于解释上述投资组合选择之谜；其次，结合逆周期家庭消费风险的相关研究，沈佳璐博士提出第二个探究问题，即逆周期收入风险是否有助于解释逆周期消费风险。

 针对以上两个研究问题，沈佳璐博士先后从理论推导与实证检验两个维度进行讨论，结果表明实证结果与定量模型推导结果相一致，均表明负偏度越显著的收入冲击会导致较少的消费和股票持有量，更高的收入增长率会导致较多的消费和股票持有量，同时在经济衰退时期逆周期收入风险可以很好地捕捉消费增长的负偏度。

 在理论推导方面，沈佳璐博士为大家详细介绍了研究中涉及的基于年度频率、年龄区间设定为20岁至100岁的生命周期模型，并假设股票持有者与非股票持有者均服从Epstein-Zin偏好结构。这一生命周期模型的构建充分考虑了劳动收入、风险与无风险资产收益率、财富积累等过程，并通过调整风险资产投资比例与家庭消费量建立家庭生命周期递归价值函数的最优化问题。这一模型同时考虑了逆周期收入风险对家庭投资组合选择和消费决策的影响，沈佳璐博士向大家展示了四种设定形式的模型对消费与股票持有量的预测结果对比。为进一步了解模型在多大程度上能够捕捉真实世界的特征，沈佳璐博士采用1999年至2009年间美国收入动态面板调查（PSID）数据库中的数据，基于回归分析的方法实证检验了逆周期收入冲击与家庭消费及投资组合选择的关系。

 实证结果与理论模型结果相一致，表明逆周期收入风险有助于解释投资组合选择之谜和逆周期消费风险，同时逆周期收入风险是生命周期中家庭消费决策与平衡投资组合选择的一个关键因素，对年轻的家庭尤其如此。此外，沈佳璐博士表示劳动收入冲击的负偏态降低了家庭消费和财富在股票资产投资中的份额，正的预期收入增长率则可以有效鼓励家庭消费并持有更多的风险资产。

 此次讲座由金融学院施一宁老师主持，金融学院教师曹正宇、高萌等以及十余位硕士博士研究生参加了讲座，并与沈佳璐博士就研究中涉及的生命周期模型设定以及逆周期收入风险等问题展开了深入讨论。