【讲座回顾】Pessimism, Likelihood Insensitivity, and Economic Activity

2021年3月25日，对外经济贸易大学金融学院SBF论坛2021年第1讲成功举办。伦敦国王学院商学院会计与金融管理副教授Raymond So博士在线上作了题为“Pessimism, Likelihood Insensitivity, and Economic Activity”的学术报告，Raymond博士将提取不确定性的源函数方法（Source Method）扩展到金融市场，从期权定价数据中构建悲观和似然不敏感性测度，探究上述两种不确定性指标对经济活动的影响。

Raymond博士首先基于文献中提到的源函数方法，引入两个维度的行为测度：悲观主义和似然不敏感性。这两个测度变量虽不相同，但存在相关性。悲观主义表现为不确定性规避，似然不敏感性表现为对极端事件赋予较高的主观概率。Raymond博士指出，将源函数方法引入金融市场存在两个问题：第一，实验数据并非在控制环境后得到；第二，除传统金融数据外，还需要考虑投资者在不同概率下的主观预期。为此，Raymond博士将期权市场作为自然实验的研究对象，不同执行价格的期权可以提供投资者在不同概率下的预期。结果显示，在2008年金融危机期间，无论是悲观主义指标还是似然不敏感性指标都在较高的水平上波动。

Raymond博士进一步利用上述不确定性指标进行实证检验：其一，在样本内外检验其对经济活动变量是否具有预测能力；其二，利用结构向量自回归（SVAR）检验其与经济活动变量的因果关系。Raymond博士分别选取生产力、就业、贸易、消费以及总体指标衡量经济活动，在3、6、9、12个月的预测期限下比较上述两类不确定性指标对经济活动的预测能力。样本内外的实证结果均表明二者所包含的信息能够有效解释和预测经济活动，且在考虑其他不确定性指标后，悲观主义和似然不敏感性仍能提供额外的信息。在此基础上，Raymond博士介绍了研究中使用的SVAR模型以及脉冲响应函数、方差分解与格兰杰因果检验。与传统文献的结果相一致，不确定性指标与经济活动变量间存在负向关系。

最后，Raymond博士对比分析了美国投资者的悲观主义和似然不敏感性指标分别对美国本土经济和七国集团经济体（G7）的影响，结果显示悲观主义和似然不敏感性能够给G7经济体带来负面影响，且影响程度强于对美国本土经济的影响，一个单位标准差的冲击使生产、贸易和就业分别下降了7%、11%和6%。Raymond博士的研究对宏观经济预测和政策制定具有指导意义。

此次讲座由金融学院施一宁老师主持，金融学院教师储寅啸、何丽芬、林晶、聂晶、周行等参加了讲座，并与Raymond So博士就不确定性变量的经济意义和实证结果的机制解释展开了深入讨论。